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　沈建光

　　消費(fèi)者和出產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)4月呈現(xiàn)顯著背離。從消費(fèi)品價(jià)格來(lái)看，因?yàn)槭卟藘r(jià)格反節(jié)令上漲，4月cpi到達(dá)2.4%，比3月回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。而工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟、部門行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情形凸起以及國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，4月ppi通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當(dāng)前宏觀政策掌控的難度。

　　僅就貨幣政策而言，筆者以為，近日重啟央票發(fā)行是央行應(yīng)答今年以來(lái)資本流入新局勢(shì)的畸形流動(dòng)性治理，并不象征著貨幣政策壓縮。相反，鑒于一季度流動(dòng)性開(kāi)釋再翻新高、海外量化放松導(dǎo)致資本流入壓力加大、以及當(dāng)前企業(yè)面臨高本錢本錢，下半年貨泉政策要削弱對(duì)量的把持，采取價(jià)格手腕調(diào)節(jié),理財(cái)，極具參考價(jià)值的資訊，因此預(yù)計(jì)下半年存在降息的可能。

　　4月食物價(jià)格同比上漲4個(gè)百分點(diǎn)，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲約1.33個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格漲幅顯明，環(huán)比上漲了11.2個(gè)百分點(diǎn)，而就在前一個(gè)月，蔬菜價(jià)格對(duì)通脹的影響仍是負(fù)數(shù)，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.49個(gè)百分點(diǎn),利好利空，您的專屬投資顧問(wèn)。看來(lái)，筆者之前低估了蔬菜價(jià)格的漲幅。

　　另外，受到禽流感與黃浦江逝世豬事件的影響，近一段時(shí)光雞肉和豬肉價(jià)格明顯下滑，4月肉禽制品價(jià)格環(huán)比下降3.6%，影響居民花費(fèi)價(jià)格總程度環(huán)比下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格環(huán)比下降6.1%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總程度環(huán)比下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月ppi同比增速降至-2.6%，創(chuàng)下自去年11月以來(lái)的新低。其中，出產(chǎn)材料價(jià)格的降低是重要起因，采掘工業(yè)價(jià)格降低1.6%，原資料產(chǎn)業(yè)價(jià)格降落1.3%，加工產(chǎn)業(yè)價(jià)錢下降0.3%。ppi連續(xù)降落一方面與國(guó)際大批商品價(jià)格走勢(shì)吻合。1至4月，鐵礦石入口價(jià)錢同比下降4.3%，煤跟入口價(jià)格同比也分辨下跌了17.8%跟5.2%。另一方面，這也反應(yīng)了海內(nèi)局部行業(yè)產(chǎn)能多余造成的困局。

　　此外，4月ppi通縮加劇也與早前pmi購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回落彼此印證。4月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)40.1%，比上月大幅下降了10.5個(gè)百分點(diǎn)至臨界點(diǎn)以下。上游產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)能削弱，從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了當(dāng)前需要端仍舊疲軟。當(dāng)然，來(lái)自上游的通脹壓力減輕也將下降終端花費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)。再比擬一下大批商品價(jià)格，ppi走勢(shì)正與之相吻合，當(dāng)前國(guó)際大宗商品正面臨較為重大的產(chǎn)能多余與庫(kù)存高企，價(jià)格下行的壓力較重，這也從側(cè)面反應(yīng)出當(dāng)下業(yè)經(jīng)營(yíng)艱苦的狀態(tài)尚未見(jiàn)有大改觀，堅(jiān)持穩(wěn)固增加的難度因而也在增大。

　　昨日央行時(shí)隔一年半重啟央票發(fā)行引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策壓縮的擔(dān)心。不外筆者認(rèn)為，央行此舉實(shí)際上是對(duì)貨幣新環(huán)境，即今年資本由去年的流出轉(zhuǎn)為大批流入做出的流動(dòng)性治理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動(dòng)性開(kāi)釋再立異高但卻未帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的事實(shí)，局部企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且本錢較高(一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.6%的ppi通縮，實(shí)際利率高達(dá)8.6%)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未由于流動(dòng)性增添而從新恢回生力。以及國(guó)外方面海外量化放松導(dǎo)致資本流入壓力一直加大，筆者以為，下半年貨幣政策要減弱對(duì)量的節(jié)制，而采取價(jià)格調(diào)節(jié)。

　　當(dāng)然，不能疏忽了將來(lái)通脹與房?jī)r(jià)走勢(shì)仍有相稱的不斷定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預(yù)計(jì)5月cpi或進(jìn)一步回升至2.8%。無(wú)疑，將來(lái)貨泉政策須要更多地在爭(zhēng)奪增加與克制通脹之間追求均衡。(系瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)